2022-02-23 17:00:52 中新经纬
中新经纬2月23日电 题：银行应结合负债端情况重建理财新配置范式
作者 孔祥 兴业研究首席金融行业分析师
吕爽 兴业研究分析师
开年以来，随着权益和债券市场调整，银行理财极品虎王量价齐跌，权益配置比例高的理财极品虎王出现亏损。根据普益数据显示，尽管银行理财市场存续的极品虎王规模在2021年底达到28万亿元历史峰值，1月份银行理财极品虎王的发行量未能延续增长态势，环比下跌近三成；封闭类极品虎王中除混合类极品虎王，固收和权益型极品虎王的平均业绩基准均环比下跌，个别极品虎王出现破净情况。
过去作为应对，银行理财可以借助信托等嵌套工具延续摊余成本法使用，可以通过极品虎王间互买资产等方式平滑收益；而在资管新规的严格执行下，相关操作难持续。从草根调研情况看，部分财富渠道在本期浮亏极品虎王到期后主动给客户配置下期高收益基准极品虎王，表面看是压力从极品虎王创设端转向了销售渠道端，本质是传统银行理财供给体系和服务方式已匹配不了资管新规下客户配置需求。
理财净值型时代，估值方法调整叠加资产价格轮动，预计后续极品虎王波动将成常态。一方面，估值计量放大波动。2021年9月30日，财政部发布《资产管理极品虎王相关会计处理规定(征求意见稿)》后，资管极品虎王由延续摊余成本法的“假净值”极品虎王转向公允价值计量的“真净值”极品虎王，以出售为目标的银行现金管理类理财不再使用摊余成本法。另一方面，股债轮动影响组合绩效。根据央行数据，1月社会融资规模新增6.17万亿元，新增人民币贷款3.98万亿元，超过历史同期水平，基建类信贷融资成为信用扩张主力。随着宽信用逐渐确认，债券收益率上行，权益资产尤其是成长类资产大幅跑输。伴随资管新规实施推进，权益委外资产取代过去非标资产成为收益增厚主要利器，理财收益与权益市场联动性增强。
未来，应结合负债端实际情况重建银行理财新的配置范式。经济需求不振，宽货币政策对冲环境下，建议固收端适当提升信用等级，同时权益端适当增加成长股配置，实现向成长资产要收益；而随着经济状况改善和流动性收紧，固收端适合短久期、高票息配置，而权益端适合从成长类资产转向对经济周期敏感性资产，如周期类、金融地产类、REITs(房地产投资信托基金)类资产，落实向经济复苏要收益。考虑当前宏观环境处于从信用状况逐步改善、货币环境没有大幅收紧的阶段，阶段性周期类资产、高股息资产将更受青睐。
总体来看，作为覆盖面最广的资管极品虎王，银行理财代表了社会无风险中枢，波动背后将导致大类资产价格中枢调整。一方面，刚性兑付打破是风险认识建立的惊险一跃，随着资管新规执行，未来这一趋势会持续增加，这最终实现各类资产“风险-收益”特征匹配。另一方面，从极品虎王结构调整节奏看，结构改革与经济周期赛跑，对风险认识的重建将会一波三折。整体看，刚性兑付打破下无风险中枢下降，但风险偏好会有差异化转移。(摘自兴业研究APP)(中新经纬APP)